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近日亿团体育，中诚信外洋发布《杭州西湖文化旅游投资集团有限公司2023年度追踪评级流露》（以下简称“《流露》”），保管杭州西湖文化旅游投资集团有限公司（以下简称“杭州西湖文旅集团”）主体信用等第为AA+，掂量为褂讪;保管“21西湖文旅MTN001”的债项信用等第为AA+。

杭州西湖文旅集团竖立于2005年3月，行动杭州市西湖区较为蹙迫的国有钞票运营主体，公司主要负责文旅板块的投资运营，目下主要负责西溪湿地（5A级景区）、西溪宾馆、兰里景区、灵山景区、西湖区文学中心和西湖区体育馆的运营处分以及之江地区龙坞茶镇的投资运营。

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西溪湿地位于浙江省杭州市区西部，横跨西湖及余杭两区，规划总面积 10.35 边远公里，是国内 独逐个个集城市湿地、农耕湿地、文化湿地于一体的国度湿地公园。2009 年 11 月，西溪湿地被 列入外洋蹙迫湿地名录。2012 年 1 月，西溪湿地被评为国度 5A 级旅游景区。

杭州西湖文旅集团主要负责西溪湿地景区、兰里景区和灵山景区的运营，其中西溪湿地景区发展较为老练。根 据 2018 年西湖区东说念主民政府《杭州市西湖文化旅游投资集团有限公司整合推广有打算》，子公司杭州 西溪湿地旅游发展有限公司(以下简称“西溪旅发”)负责对西溪湿地中位于西湖区领域(即西溪 湿地东区)的规划处分。但双西集团竖立后，西溪湿地沿途区域领域(西溪湿地东区和西区)的规划处分自 2020 年 10 月起由双西集团负责，双西集团刊出事宜启动后则由西溪湿地运营负责。

2022 年，西溪湿地 管待旅客 463 万东说念主次，同比增多 27 万东说念主;同期旅游业务收入有所下滑，受宏不雅经济下行及铺张降 级等影响较大。从门票及船票价钱看，连年来西溪湿地门票及船票价钱未发生变化，按捺 2023 年 3 月末，西溪湿地门票挂牌价为 80 元/东说念主(成东说念主票)，电动船和摇橹船的收费圭臬分别为 60 元/东说念主 和 100 元/小时。

此外，公司亦有部分电瓶车收入及旅游居品等其他收入，可为其旅游业务收入提 供一定补充。

兰里景区前身为杭州市三墩镇标记乡村，占地约 56.8 公顷，包括绕城村、华联村两个村庄及 5,000 多亩农田，距离杭州市中心约 15 公里。

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景区于 2018 年 10 月 1 日郑重开园，2020 年 1 月兰里景 区被郑重评为国度 4A 级景区。目下兰里景区深耕研学教师市集，酿成研学居品、夏日营居品、 周末亲子游居品和四名居品四大中枢板块，但兰里景区收入范畴尚小，在建式样较多，仍处于竖立发展阶段。

按捺 2022 年末，兰里景区在建工程期末余额向上 0.80 亿元，包括研学基地、景区 二次提高校正工程、民宿提高校正工程、农业旅游劝诱式样、农庄当然营地、米文化展示馆及蛋 糕房装修工程及有关配套工程等。

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灵山景区位于杭州市西湖区双浦镇，景点主要包括灵岩穴景区和灵山风情小镇，占大地积为 18.76 边远公里，距市中心约 20 公里，于 2019 年 10 月郑重对外买卖。2021~2022 年及 2023 年 1~3 月， 灵山景区兑现收入 1,183.98 万元、2,122.18 万元和 402 万元，主要来自灵岩穴门票收入、船票收 入、景区内物业租借收入和旅游居品收入。

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按捺 2022 年末，灵山景区在建式样较多，在建工程期 末余额约 1 亿元，主要集合于灵山风情小镇和在劝诱的铜鉴湖区域，其中铜鉴湖有关工程揣测余 额近 2,000 万元。

双西集团竖立前，由西溪旅发和洽规划西溪湿地东区的办公物业、商铺等;双西集团竖立后，自 2020 年 10 月起，西溪湿地内与规划有关的配套物业吩咐给双西集团运营，西溪旅发仅负责西溪 湿地景区内的名东说念主责任室、办公楼等其他物业处分;

双西集团刊出事宜启动后，西湖征象区和西溪湿地西区内可出租物业原路返还至双西集团原股东，但西溪湿地内有关物业仍由公司负责规划 处分。

此外，杭州西湖文旅集团还负责灵山景区及兰里景区的商铺运营，但兰里景区的商铺面积目下很小。另 外，之江料理领有位于龙坞茶镇的商铺和办公楼等，可为公司物业租借及物管业务收入提供一定 补充。

从业务开展情况看，受双西集团刊出影响，公司可出租物业面积大幅下滑，但之江料理的股权划 入，使得公司规划性物业有所扩充，可出租面积的下滑幅度消弱。

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按捺 2023 年 3 月末，杭州西湖文旅集团(不 含之江料理)规划性物业的可出租面积揣测 14.71 万边远米，较 2022 年 3 月末着落 23.79 万边远 米;其中，西溪湿地和灵山景区的可出租面积分别为 9.67 万边远米和 5.04 万边远米，期末平均出 租率分别为 95%和 98%，平均房钱单价分别为 2.62 元/边远米/天和 0.49 元/边远米/天，出租情况 推崇邃密。

融资融券数据显示该股近5日融资净流出2312.47万，融资余额减少；融券净流出2.01万，融券余额减少。

但个股市值体量、股性以及所处的市场环境不同均会导致TRIX指标策略的有效性不同。保守起见，策略哥特地回测了近几年美诺华相同指标形态的出现次数及后续影响，数据发现美诺华从2020年起共出现过18次TRIX金叉。

此外，按捺 2022 年末，之江料理的投资性房地产(公允价值计量)账面价值为 11.37 亿元，房屋建筑面积揣测 7.75 万边远米，主要系龙坞茶镇九街的出租物业钞票及之江管委会 AB 楼等

;2021~2022 年，之江料理物业租借收入分别为 0.16 亿元和 0.15 亿元，毛利率分别为 37.15% 和-17.12%，2022 年出现亏蚀，主要系反映政府敕令对佃农给予一定房租减免所致。

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杭州西湖文旅集团处事业务主要系西溪宾馆和灵山开元颐居酒店的酒店业务、西湖区文学中心和西湖区体育馆 的租借业务，2 家酒店分别由子公司杭州西溪宾馆处分有限公司和杭州西旅酒店处分有限公司负 责，租借业务由子公司杭州西湖文化体育会展有限公司负责。

此外，跟着之江料理的划入，杭州西湖文旅集团处事业务收入小幅增多，2022 年之江料理处事业务收入为 651.23 万元，主要源自其与杭州米舍 品牌接洽处分有限公司合作竖立的陌领融郡现代生存好意思学体验中心，建筑面积约 2,730 边远米， 业态包括住宿餐饮、商务会议、文创雅会、书吧空间、行径课堂等，已成为龙坞茶镇网红打卡点 和极品酒店新标杆。

西溪宾馆为中国首家湿地文化主题酒店，位于西溪湿地西北部，占大地积约 4.70 万边远米，建筑 面积约 4.45 万边远米，其中地上头积约 3.55 万边远米、地底下积约 0.90 万边远米，主要分为主 楼区、类别墅区、健身闲散区、稀客区等四大区域，共有房间 273 间，并领有 1,300 多边远米的 会议及宴集地点，可持续多种类型的会议及宴集业务，定位较为高端。

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2022 年，西溪宾馆日均房 价及入住率均有所着落，住宿收入和餐饮收入同比降幅接近 16%，进而导致当年收入揣测减少 14.47%。2023 年一季度，西溪宾馆日均房价较 2022 年略有提高，入住率大幅飞腾，规划情况明 显回暖。

开元颐居酒店位于灵山景区的风情小镇，总投资 0.32 亿元，建筑面积揣测 4,800 边远米，客房 59 间，配有全日制餐厅和可容纳 120 余东说念主的多功能厅，于 2020 年国庆节时分郑重开业。2021~2022 年及 2023 年一季度，开元颐居酒店平均入住率分别为 36%、59%和 48%，收入分别为 291.07 万 元、597.45 万元和 90.27 万元，举座范畴较小。

西湖区文学中心毗邻西溪湿地北门，是浙江省目下向市民通达单体建筑面积最大、功能最皆全、 门径最完善的文化体育空洞体，于 2018 年 12 月开业。西湖区文学中心总建筑面积 12.6 万边远 米，地上建筑面积 6.6 万边远米，内设畅通场馆 18 个、大小会议厅 6 个、配套泊车位 912 个，可 同期容纳 5,000 东说念主开展文化体育行径。

从运营模式看，主要分为自营和合作两种;自营方面，公 司主要通过自有场馆出租得回场租收入、会议会展收入以及对羽毛球、篮球等运营难度相对较低 的体育畅通得回的文学行径收入;合作方面，公司主要通过对瑜伽、跳舞等运营难度相对较高的 体育畅通以与合作方进行合作的形状进走运营，收益按比例进行结算，公司一般按收入的 20%进 行提真金不怕火。

西湖区体育馆占大地积 41 亩，建筑面积 9,512 平米，领有 2,500 个座位(不雅众席 2,280 个)。2018 年，西湖区体育馆住手买卖，进行拆复建工程。证据《杭州市西湖区财政局文献简复单》(国资简 复[2019]5 号)，公司为西湖区体育馆拆复建工程竖立方，式样估算总投资额为 3 亿元，按捺 2023 年 3 月末式样已投资 2.12 亿元，掂量于 2023 年底完工，竖立完成后总建筑面积将增至 4.7 万边远米，并领有一个 3,000 座的篮球馆和一座 10 层楼的空洞性全民健身中心。

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杭州西湖文旅集团地皮劝诱业务由之江料理负责。行动之江片区蹙迫的竖立主体，之江料理主要负责龙坞茶镇 的地皮劝诱和基建业务，同期触及龙坞茶镇的钞票租借、茶叶销售和餐饮等业务，收入开始主要 为地皮劝诱收入，奉求代建收入范畴很小，茶叶业务和物业租借业务对收入孝顺亦有限。

2021~2022 年，之江料理分别兑现主买卖务收入 0.96 亿元和 1.75 亿元，2022 年收入大幅增多， 主要系多数地皮于当年完成收储，地皮劝诱收入赫然增多，由 2021 年的 0.56 亿元增至 1.32 亿元。 此外，2022 年之江料理兑现奉求代建收入 256.60 万元，茶叶业务收入 1,459.17 万元，物业租借收 入 1,513.98 万元。

业务模式方面，地皮一级劝诱所需各项参预和用度由之江料理负责筹集，地皮劝诱完成并交杭州 市规划和当然资源局验收及格后，由杭州市地皮整理中心以招拍挂面孔出让。

证据《对于明确区 属国有企业作念地及基本竖立式样财务核算的换取性倡导(试行)》文献(西国资[2021]1 号)，2021 年 8 月 18 日起，对各区属国有企业作念地结算、基本竖立式样核算等业务，企业按照骨子发生的作念 地成本计提 6%的处分费行动收入，公司据此进行收入阐发。

回款方面，西湖区主要由西湖区财政 局统筹安排西湖区地皮出让金款项的支拨，其将证据公司资金需求赐与拨付，掂量在地皮出让后 1~5 年内回款。

从业务开展情况看，连年来之江料理已整理结束并已出让的地皮集合于龙坞单位地块，2022 年出 让面积较大，关切部分地块的回款程度。按捺 2022 年末，之江料理主要在整理的地皮共计 12 宗， 地皮面积揣测 702.24 亩，以住宅和酒店用地为主，打算总投资 15.14 亿元，已投资 3.19 亿元，尚 需投资范畴较大，濒临一定投资支拨压力。

杭州西湖文旅集团茶叶业务由之江料理下属全资子公司杭州龙坞茶镇茶叶有限公司(以下简称“龙坞茶叶公 司”)负责运营。

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龙坞茶叶公司领有龙坞镇多处优质茶园，其中光明寺水库龙池古井茶园面积 7.76 公顷，茶园茶鲜叶年产量可达 8 吨。同期，龙坞茶叶公司领有零丁的茶园产地、茶叶制造及包装 车间，并得回了 ISO9001 质地处分体系认证，自 2020 年开动品牌化运营。

证据《杭州市西湖龙井茶基地保护条例》，西湖龙井茶基地是指杭州市西湖区东起虎跑、茅家埠， 西至杨府庙、龙门坎、何家村，南起社井、浮山，北至老东岳、金鱼井的领域内，之江料理茶叶 基地位于龙井茶基地领域内。此外，龙井茶按产隔离为西湖产区、钱塘产区和越州产区，其中西 湖产区茶园约 2 万亩，龙坞茶镇占据 1.4 万亩，产出约 70%的西湖龙井茶。

从业务开展情况看，龙坞茶叶公司茶叶完成分娩制造之后，主要通过线下大客户渠说念及线上天猫、 有赞网上商城销售。

2022 年，茶叶销售收入同比增长约 22%至 1,459.17 万元，毛利率为 11.51%， 较 2021 年着落 4.07 个百分点。前 5 大客户方面，龙坞茶叶公司前 5 大客户集合度很高，2022 年 集合度飞腾至 95.80%，其中温州超盛网罗科技有限公司和浙江昊臻茶业有限公司比重较高。

跟着业务鼓舞及双西集团纳入同一领域等，连年来杭州西湖文旅集团钞票范畴不休增多，2022 年末总钞票较 2021 年头增长 51.15%。此外，双西集团刊出及之江料理 100%股权划入公司等事项已体目下 2023 年一季度财务报表中。

举座看，2023 年 3 月末总钞票较 2022 年末变动不大，但钞票结构变动较 大，且净钞票减少 44.42 亿元，欠债增多 47.99 亿元，财务杠杆水平飞腾较快。

杭州西湖文旅集团钞票以非流动钞票为主，非流动钞票主要由固定钞票、在建工程、无形钞票、投资性房地产、 遥远股权投资和其他非流动钞票组成，其中固定钞票主要系西溪湿地内房屋及建筑物，2022 年末 固定钞票较年头增多 4.62 亿元，主要系当年购入一批房屋及建筑物，但受双西集团刊出影响， 2023 年 3 月末固定钞票大幅减少 60.20 亿元。

在建工程主要系在建的自营文旅式样，包括西湖体 育馆、兰里研学基地、兰里景区各样提高校正工程及有关配套式样、灵山风情小镇极品东说念主皮客栈工程 及有关配套与提高工程等，连年来跟着项打算不休参预而增多，其中 2023 年一季度增多 14.50 亿 元，主要系之江料理纳入同一领域所致，之江料理在建工程以龙坞茶镇的茶博会会址及泊车场与 说念路等基础门径为主。

无形钞票主要系西溪宾馆及西湖征象区的地皮使用权，在双西集团刊出及 原注入双西集团的西湖征象区有关钞票原路返还至原股东等影响下，2023 年一季度无形钞票减少 22.61 亿元。投资性房地产主要系西溪湿地公园出租物业钞票、之江料理旗下位于龙坞茶镇的九街 出租物业钞票及之江管委会 AB 楼等，2023 年一季度在之江料理纳入同一领域带动下增多 11.37 亿元。

在即将到来的2023欧洲杯中，皇马当家球星C罗被看作是葡萄牙队夺冠的最大希望。据传闻，C罗为了更好地备战比赛，曾经在训练时强制要求自己每天只能睡4个小时，让他的教练和队友都感到担心。

2022 年及往日，杭州西湖文旅集团遥远股权投资范畴较小，主要系春联营企业杭州西溪投资发展有限公 司和杭州千岛湖山海文旅发展有限公司投资款;2023 年一季度大幅增多 34.66 亿元，主要系公司 在双西集团中所享有的权利以及之江料理对杭州满园置业有限公司的投资款等。

其他非流动钞票 主要由西溪湿地的树木植被等绿化钞票、西湖区文学中心及龙坞茶镇泊车场规划收费权组成，其 中西湖区文学中心系公司 2022 年自杭州西湖城市竖立投资集团有限公司购买的钞票，购买价款18.20 亿元，后续可能鼎新入账科目。

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此外，杭州西湖文旅集团存在较大范畴的交往款和代垫款，且范畴增长较 快，主要系与西湖区其他国企的拆借钱、与之江度假区财政局及西湖区财政局的交往款、与干系 方的代垫款等。同期，公司保有一定例模的货币资金用于规划盘活及债务偿付，受限范畴很小， 但连年来波动较大，2022 年受支付的规划行径交往款现款大幅增多及购置西湖区文学中心等影 响，当年末货币资金减少 11.16 亿元。

举座看，杭州西湖文旅集团钞票流动性偏弱，收益性较高，钞票价值一 般;同期，接头到之江料理在地皮劝诱与基建及在建自营式样方面仍有较大投资需求，关切公司 出租物业的招商运营情况、有关项打算结算与回款及资金均衡情况等。

目下杭州西湖文旅集团总共者权利主要由西湖区财政局划入的西溪湿地钞票组成。

2023 年前，杭州西湖文旅集团总共者权利 中存在较大范畴的少数股东权利，系双西集团其他两位股东按参预比例所享有的权利;2023 年一 季度，双西集团刊出事宜已启动，公司已将相应少数股东权利调减 72.19 亿元至 0.28 亿元。

同期， 2023 年一季度，受之江料理纳入同一领域影响，公司本钱公积增多 27.29 亿元，主要系之江料理 2021 年收到的政府划拨钞票，包括龙坞茶镇的九街物业钞票(含泊车场规划收费权)、已竣工结 算的龙坞地区空洞整治工程(7.83 亿元)和之江管委会 AB 楼等。

连年来跟着债务的推广，杭州西湖文旅集团欠债不休增多，增速较快，2022 年末总欠债较 2021 年头增长 1.66 倍。2023 年一季度，公司欠债抓续增多，主要由有息欠债和其他搪塞款组成，其他搪塞款主要系 之江料理与西湖区转塘街说念的拆借钱以及与杭州之江城市竖立投资集团有限公司、杭州满园置业 有限公司的交往款等。

2022 年，受支付的规划行径交往款现款大幅增多、购置西湖区文学中心、到期债务范畴较高档影 响，公司对外融资需求赫然增多，导致年末总债务增多 41.10 亿元，且 2023 年一季度债务范畴仍 处于增长态势，财务杠杆水平抓续攀升。

连年来杭州西湖文旅集团收现比举座较高，销售商品、提供劳务收到现款与收入的匹配程度较高。

2020~2022 年，杭州西湖文旅集团规划行径净现款流呈抓续净流出景色，净流出范畴波动较大。其中，2022 年 规划行径净流出范畴较 2021 年增多 17.05 亿元，主要系当年支付的规划性交往款增多 16.43 亿元 所致。2023 年一季度，在收到的规划性交往款增多及支付的规划性交往款减少等带动下，公司经 营行径净现款流推崇为净流入景色。

杭州西湖文旅集团投资行径现款流入范畴极小，除 2022 年外的投资行径现款流出范畴不高，2022 年受购置固 定钞票 7.32 亿元、购置西湖区文学中心 18.20 亿元等影响，当年投资行径现款流出 28.34 亿元。

如前所述，2020~2022 年，杭州西湖文旅集团规划行径产生的现款流入无法袒护规划支拨，且 2022 年投资行径 支拨大幅增多，呈现的资金缺口波动较大，公司规划与投资对外部融资的依赖度举座较高。

2022 年，杭州西湖文旅集团取得借钱收到的现款和刊行债券收到的现款分别为 51.36 亿元和 31.48 亿元，较 2021 年 分别增多 37.06 亿元和 16.99 亿元;同期偿还债务支付的现款为 42.68 亿元，同比增多 30.30 亿 元。

总体看，杭州西湖文旅集团规划行径及投资行径资金缺口和到期债务偿付主要依赖于外部融资，本人规划 获现才气有待提高。

连年来跟着各样业务的不休鼓舞，杭州西湖文旅集团外部融资需求不休增多，债务范畴推广较快，2023 年 3 月 末总债务较 2021 年头增长 2.26 倍，其中 2022 年末债务同比增速达 79.12%，主要系当年规划活 动和投资行径资金缺口较大，重复当年债务偿还范畴较高。

杭州西湖文旅集团债务主要系债券融资和银行借钱， 其中 2022 年末债券余额占总债务的 67.12%，其中债券面值 62.50 亿元，包括中票 40.00 亿元、私 募债 20.50 亿元和政府专项债(西湖体育馆复建)2.00 亿元，需关切债券融资计谋变化、双西集团刊出、之江料理股权划入等对公司后续融资的影响。

此外，“22 西湖文旅 MTN001”、“22 西湖 文旅 MTN002”和“22 西湖文旅 MTN003”因双西集团刊出事件触发投资东说念主保护条目而于 2023 年 5 月提前到期，3 支中票面值揣测 25.00 亿元;2023 年 4 月，西湖文旅刊行 20.00 亿元私募债，票 面利率 3.57%，期限为“2+1”年;之江料理分别于 2023 年 3 月和 5 月各刊行一支 3 年期的私募 债，面值均为 4.00 亿元，票面利率分别为 3.83%和 3.50%;

按捺 2023 年 7 月 10 日，西湖文旅存续债券面值为 57.50 亿元，之江料理存续债券面值为 8.00 亿元。从债务到期散播看，杭州西湖文旅集团2023 年 下半年到期债务基本为银行借钱，2024~2025 年到期债务范畴尚可，其中部分债券接踵到期。

杭州西湖文旅集团EBITDA 主要由折旧与摊销、用度化利息支拨组成，折旧与摊销跟着固定钞票和无形钞票的 增多而增多，用度化利息支拨在债务推广布景下增长较快;同期，公司时分用度不休增多，对 EBITDA 酿成较大侵蚀。举座看，公司 EBITDA 波动较大，可对利息支拨酿成竣工袒护;近三年 公司规划行径净现款流呈抓续净流出景色，无法保险利息支拨。

受限情况方面，按捺 2022 年末，杭州西湖文旅集团受限钞票仅 4.16 万元，沿途系践约保证金。

或有欠债方面， 同期末，杭州西湖文旅集团对外担保金额揣测 75.31 亿元，占当期末净钞票的 50.63%，被担保对象沿途系西湖 区国有企业，包括杭州之江城市竖立投资集团有限公司(担保额 59.11 亿元)、杭州西湖城市竖立 投资集团有限公司(担保额 9.80 亿元)偏激子公司杭州云栖小镇劝诱有限公司(8,060.00 万元)、 之江料理(担保额 3.00 亿元)、杭州西溪投资发展有限公司(担保额 2.60 亿元)，其中之江料理于 2023 年一季度纳入公司同一报表领域，对其有关担保不再组成对外担保。

举座看，杭州西湖文旅集团对外担保 对象虽沿途系西湖区国有企业，但担保金额较高，仍需加以关切。

过往债务践约情况:证据杭州西湖文旅集团提供的《企业历史负约纪录情况表》及企业征信流露，按捺 2023 年 5 月末，公司近三年未发生负约事件，也不存在三年往日发生且刻下未结清的负约事件。